5月最新出炉的债券托管数据，可以窥探各类机构近期的买卖行为和策略变化。
财联社注意到，在5月利率债供给大增，叠加降准降息后，信用债逐步走强，各大机构择券策略有所不同。其中，大行大量增配利率债，环比超9000亿元；而信用债主要以非银机构增持为主，不少机构逐步拉长久期。此外，考虑到6月份4.17万亿元存单到期导致的一级存单提价趋势，不少非银机构大量增持，同业存单托管规模环比也上升2694亿元。
截至5月末，银行间市场（中债登、上清所）债券托管量为166万亿，环比上升1.31%，其中中债登和上清所债券托管量分别为121.42万亿和44.58万亿，环比分别增长1.22%和1.46%。而交易所（上交所、深交所）债券托管量为22万亿，环比增幅为0.59%。
在增量券种中，利率债托管规模增幅最大达到1.72万亿，合计规模突破117万亿，其中国债、地方债、政金债分别增长9112亿、5257亿、2822亿，国债托管量放量明显，增配机构主力来自商业银行，环比高增近9500亿。
业内人士指出，上个月商业银行大幅加仓利率债，一方面和供给端放量有关，另一方面，在对等关税谈判落地，叠加降息后，部分机构止盈，但商业银行基于后市看多情绪，增持了利率债。从国债市场行情来看，5月以来双降落地后利率小幅上行，10Y国债到期收益率由1.62%上行至1.72%。
值得注意的是，5月机构行为在降准降息叠加存款利率下调下存在两大特点，一是银行5月配债量创历年“新高”，主要原因在于供给高峰，二是机构的整体持券意愿较强。
财联社注意到，5月份政府债供给触及高峰，全月国债净融资超9000亿元，大行融出意愿在月中一度有所波动，但随着央行在长短资金端均呈现明显呵护状态，大行融出意愿快速回复，商业银行负债端压力整体可控，配债力度逐步恢复。
据财通固收团队统计，5月国股行融出规模从月初的4.25万亿元高位一度跌至月中的3.24万亿，不过月末重新修复至3.98万亿。“通常在政府债供给较多时，央行在资金面呵护力度同样较大，叠加利率调整至相对高位、信贷需求不足，5月银行持债增量高企或说明二季度其卖债调整浮盈的意愿相对可控”，华安固收首席颜子琦在研报中表示。
在非银机构增持方面，颜子琦也表示，“这与以往月份有所不同，非银机构如广义基金在利率上行阶段通常减少配置，或者少增，不过5月托管数据显示，广义基金的配债规模依然不小，全月托管增量超9000亿元，机构的整体持券意愿较强。”
信用债方面，5月信用债总托管量为33万亿元，环比增加861亿元，其中仅中票、公司债和超短融托管规模持续上升。信用债的主要增配机构同样来自非银，银行在承接利率债发行的情况下增持力度并不大，考虑到5月20日存款利率下调下部分存款资金搬家，信用债全月较强的走势也强化了非银机构的配债逻辑。此外，考虑到6月份4.17万亿元存单到期导致的一级存单提价趋势，不少非银机构同样大量增持存单，同业存单托管规模环比也上升2694亿元。
业内人士指出，6月因为存在跨季抢跑，债市机构行为可能出现切换。考虑到近期债市利多因素增多，胜率较高，短端随着存单提价企稳、资金价格再下台阶确定性更强，长债利率同样有望开启小幅下行趋势。与此同时，基金、理财等机构可能受益于跨季后资金回流，从而增加债券尤其是信用债的配置。
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